A Curva de Phillips Novo-Keynesiana (NKPC), modelo que liga a inflação ao hiato do produto e às expectativas de mercado, estimava 6,14% para junho de 2026. O IPCA acumulado em 12 meses fechou o mês em 4,64%: o modelo superestimou a inflação em 1,50 ponto percentual. Para julho, cuja inflação observada foi de 4,44%, o modelo ainda não tem estimativa, porque o hiato do produto depende do IBC-Br, divulgado depois do IPCA.

O erro não é acidental. Nos 11 meses da janela em que dá para comparar as duas séries, o modelo projetou inflação acima da observada em todos, com erro médio de 1,02 p.p. É um viés sistemático de superestimação: a relação estimada entre atividade e preços não acompanhou a desaceleração. A expectativa de mercado foi mais precisa, e é outra coisa: a mediana Focus registrada 12 meses antes apontava 4,67% para julho, e a inflação veio 0,23 p.p. abaixo disso.

Ajuda a ler o descompasso o conceito de inércia inflacionária, a tendência de a inflação carregar o próprio passado por contratos e reajustes indexados. Um modelo estimado sobre anos de inflação alta herda essa memória e demora a reconhecer a virada. Para o Copom o quadro é ambíguo: a inflação de julho está 1,44 p.p. acima da meta de 3%, ainda abaixo do teto de 4,5%, e vir sistematicamente abaixo do previsto pelo modelo abre espaço para corte de juros; por outro lado, a distância média até a meta nos últimos três meses é maior que nos três anteriores, o que pede cautela.